来自 中医新闻 2019-10-05 05:13 的文章
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誉衡药业:重金收购心脏病注射液龙头企业

事项:

事件:近日,誉衡药业公告上调2014 年1-6 月份归属母公司净利润,预计同比增长100%-130%(此前公告预增60%-90%)

大智慧阿思达克通讯社11月26日讯,誉衡药业(002437.SZ)资产收购方案终出炉。公司公告拟以对应今年净利润12-15倍市盈率的价格收购上海华拓51%股权。业内人士指出,此项收购将弥补誉衡药业产品线单一、研发实力不足的缺陷。

誉衡药业公告:近日,公司召开第二届董事会第二十三次会议,审议并通过了《关于<哈尔滨誉衡药业股份有限公司限制性股票激励计划>及其摘要的议案》。激励计划拟向激励对象授予1336.92万股限制性股票,约占公司股本总额28000万股的4.77%,首次授予的激励对象总人数为253人,公司授予激励对象限制性股票的价格为26.32元/股。

点评:公司业绩预增超出此前的预增公告。

公告显示,上海华拓主营产品注射用磷酸肌酸钠是国内市场中的龙头产品,已达行业领先水平。米内网数据显示,近年来,注射用磷酸肌酸钠增速迅猛,年均增长率超过30%。2012年,磷酸肌酸年销售金额达到9.16亿元,预计至2015年,整个磷酸肌酸市场将超过13亿元。上海华拓在该领域具有重要地位,公司去年净利5097万元,今年上半年已达4232万元。

评论:

万川并表和磷酸肌酸钠放量致业绩超预期。公司公告2014 年1-6 月归属母公司净利润同比增长100%-130%,超出此前60%-90%的业绩预增范围,我们预计公司上半年净利润有望达到2.0-2.1 亿之间,超出此前预期约2000-3000 万左右,业绩预增超预期主要是由于南京万川并表和磷酸肌酸钠增长加速所致:1)考虑南京万川5 月份开始并表,按照此前1.10 亿元的业绩承诺,预计上半年南京万川并表贡献约2000 万利润;2)上海华拓和南京万川的主打品种磷酸肌酸钠受益于北京利祥原料供应出现问题增长也有所加速,根据终端数据监测和南京万川的业绩承诺,我们预计上海华拓磷酸肌酸钠上半年增长超过50%(南京万川的业绩承诺已考虑磷酸肌酸钠的放量预期),也为公司上半年的业绩预增超预期贡献了一定弹性;3)公司收购南京万川上半年新增并购贷款约5 亿元,上半年尚未产生利息费用也带来少量的业绩弹性。总体来说,我们认为公司上半年在南京万川并表及磷酸肌酸钠增长加速的带动下增长超出此前预期,预计下半年在南京万川并表和磷酸肌酸钠高增长的驱动下有望延续高增长趋势。

誉衡药业表示,公司看重上海华拓主营产品注射用磷酸肌酸钠的龙头地位、未来市场占有率、发展空间,以及上海华拓稳定的研发团队、较强的研发能力、知识产权。

公布股权激励草案,利于中高层团队稳定

磷酸肌酸钠有望加速增长,看好该品种成长空间。磷酸肌酸钠是上海华拓和南京万川的主要业绩来源,我们认为该品种短期在北京利祥原料供应出现问题的情况下今年增长已经呈现明显的加速趋势,由样本医院一季度统计数据来看,北京利祥磷酸肌酸钠已几无销售;上海华拓(海口奇力+哈尔滨莱博通)磷酸肌酸钠增速达到26%,较去年15%的增速明显提升;吉林英联磷酸肌酸钠增长超过60%!中长期来看,我们认为磷酸肌酸钠目前进入10 多个省份医保(仅广东一个省是用药大省,其余省份都以偏于地区省份为主),预计今年或明年有望进入更多省份医保甚至全国医保,也有望驱动该品种进入第二轮医保放量周期,预计该品种依然有较为广阔的成长空间,是潜力十足的大品种,我们看好该品种给公司带来的成长空间。

公开资料显示,誉衡药业主营鹿瓜多肽注射液,核心品种单一一直是公司的主要隐患,而公司后续重磅新品在短期内并不能为公司贡献收益。其中,银杏内酯b已完成专家评审会正等待评审结果,秦龙苦素还在进行三期临床实验数据整理,硫酸美迪替尼刚获批临床实验。

股权激励条件不高,利于激励对象取得股权。按照各年度绩效考核目标,2014、2015、2016年扣非后净利润分别为3.38亿元、3.84亿元、4.15亿元,对应扣非后EPS分别为1.21元、1.37元、1.48元。从表观数字看,股权激励考核条件不高。本次股权激励对象广泛,除核心高管团队外,还包含生产、研发等与销售业绩直接关系不大的员工。较低的行权条件体现了公司的人文关怀。

股权激励利好未来发展,看好公司并购执行力。总体来说,我们认为此次股权激励有利于公司管理团队保持稳定,而且与股东利益趋于一致,有利于充分调动核心管理层的积极性,加速公司内生+外延的发展战略。在外延式并购方面,我们认为公司在去年收购澳诺中国和蒲公英制药的小试牛刀之后,今年则进一步强化了聚焦大品种的外延式并购战略,在短时间内完成上海华拓与南京万川两单重磅并购,而且收购的重磅品种磷酸肌酸钠增长也超出此前预期,展现了公司强大的外延式并购能力和执行力。在产品线梯队方面,公司通过系列收购产品线梯队已经有了很大改善:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸;收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠;代理帅克的氯吡格雷;在研潜力品种银杏内酯B 注射液未来也有望获批;几次成功收购对公司未来发展意义非凡:一方面使公司摆脱对单一大品种依赖,丰富了大品种的产品线,进一步打开公司未来成长空间;另一方面公司未来依靠内生+外延双轮驱动业绩高增长确定,2014年公司业绩爆发式增长已成定局。

发稿:丁盈盈/古美仪审校:康义瑶

中长期看,股权激励利于中高层团队稳定。公司上市后曾经发生过核心高管离职的现象,这既有个人因素,也体现了尽快实施股权激励、稳定中高层团队的重要性。本次激励计划拟向激励对象授予1336.92万股限制性股票,约占公司股本总额28000万股的4.77%,董事长朱吉满、副董事长王东绪、总经理杨红冰、副总经理国磊峰等核心高管激励充分,有利于进一步调动工作积极性。

盈利预测。我们维持近期深度报告《大品种专家,多核驱动成长》中对公司的判断:我们认为公司通过外延式并购已经摆脱了依靠单一品种增长的局面,在新进基药品种安脑丸、潜在医保放量品种磷酸肌酸钠的驱动下,未来业绩高增长的确定性强,综合考虑南京万川并表进度、上海华拓的磷酸肌酸钠销售情况,以及下半年财务费用和股权激励费用摊销的增加,上调公司盈利预测,预估公司2014-2016 年EPS 分别为1.59、2.15、2.68 元,对应2014-2016 年动态PE 分别为34X、25X、20X,继续维持“买入”评级,建议积极配臵.

主导产品销售良好,磷酸肌酸钠今年有望超预期

股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。

磷酸肌酸钠今年将是最大的超预期因素。磷酸肌酸钠作为人体内源性物质,安全性极佳,作为细胞激活剂,有效性好。公司收购上海华拓、华拓万川以来,主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP以至于停产,公司份额上升明显。目前磷酸肌酸钠进入12省市医保,我们认为进入2015版国家医保目录是大概率事件。

风险提示。内生增长低于预期;银杏内酯B 审批存在不确定性,如果失败将影响公司估值。

其他主导品种表现良好。安脑丸、氯吡格雷随着各地基药招标陆续开展,持续放量。澳诺的葡萄糖酸钙锌口服溶液供不应求,DNA等品种亦快速增长,传统产品鹿瓜多肽今年亦有15%左右增速。

银杏内酯B注射液预计明年获批,维持“推荐”评级

公司在研产品丰富,重磅品种银杏内酯B注射液预计下半年补充资料,明年有望获批。秦龙苦素今年有望申报生产,2016年有望获批。此外,符合中国国情的布洛芬注射液、多西他赛等产品研发亦进展顺利。

给予14/15/16年EPS1.50/2.20/2.87元,同比增长85%/47%/30%。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值66~77元(15PE30~35x).

风险提示

并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。

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